圣农发展预亏却言喜：拐点将至？

净利润跳水，创近年新低。圣农发展的股价略有下跌，但很快上涨。在白羽肉鸡拐点和公司经营好转的预期下，亏损似乎并没有对二级市场造成更坏的影响。

圣农发展业绩预告显示，2022年上半年，公司亏损在1亿元左右，公司上一次亏损过亿还要追溯到2015年上半年。在业绩预亏的同时，圣农发展直言不讳。6月份以后，随着鸡肉价格的上涨和饲料成本的降低，行业的拐点已经更加清晰。

该机构还表示，2022年下半年，白羽肉鸡行业最黑暗的时刻已经过去，有望迎来相对确定的供应拐点。与之前业绩增长主要是肉鸡价格上涨不同，目前白羽肉鸡的业绩下滑主要是由于玉米和豆粕成本的大幅上涨。原料价格见顶回落后，白羽肉鸡毛利率有望改善。供给端收缩，价格回升，行业低迷正在消散。

向下成本开始

圣农发展2022年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为-1.2亿元至-9，000万元，同比下降143.68%至132.76%。公司上一次半年报亏损过亿，还要追溯到2015年。

同一天，白羽肉鸡产业链上的另外两家公司——民和股份和益生股份(行情002458，诊股)也发布了大幅亏损的业绩预告。

民和股份预计2022年上半年亏损2.8亿元至3.2亿元，同比下降264.59%至288.11%；益生股份预计亏损3.65亿元至3.75亿元。去年同期，两家公司均大赚，上半年亏损全部追溯到2017年，两家公司的半年亏损均创下新纪录。唯一盈利预测的是仙坛股份。公司预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利润为1400万元至1900万元，同比下降88.52%至84.42%。

鸡肉价格下跌和成本上升是白宇肉鸡养殖公司业绩惨淡的主要原因。圣农发展在半年报预告中表示，利润大幅下降主要是由于豆粕等大宗原材料价格大幅上涨，鸡肉销售价格低于去年同期。尤其是原材料涨价的影响，导致公司饲料成本同比增加3亿多元。不过，圣农发展也表示，进入6月份后，随着餐饮的逐渐回暖，鸡肉价格开始上涨，同时养殖成本逐渐降低，行业拐点更加明朗。与前期相比，公司6月份的经营业绩有了很大的提升，实现了盈利。

在此之前，原料成本的上涨已经明显降低了白羽肉鸡的毛利率。2020年，圣农家禽养殖加工业务销量增长超过10%，但原料增长近20%。成本的压力已经显现。2021年该业务销量仅增长不到8%，原材料成本增长超过23%。

在成本大幅增长的同时，圣农的家禽饲养加工业务每吨收入却在下降。2019年公司每吨收入10991元，2020年下降至9067元，2021年进一步下降至8457元，近两年分别下降17.51%和6.73%。

如果说2020年鸡价下跌和原材料上涨共同导致公司业绩下滑，那么2021年原材料上涨是公司业绩不佳的主要原因，这种影响将持续到2022年上半年。2021年，圣农发展的毛利率降至10%以下，2022年一季度更是降至5%出头，这是2015年以来最差的表现。

在年报中，圣农发展已经明确表示，养殖成本的增加主要是受玉米、豆粕等饲料价格大幅上涨的影响。大连期货市场，豆粕指数在横盘徘徊多年后，2020年下半年开始逐步上涨，2021年初再创新高；此后，豆粕指数虽然在2021年底快速回落，但随后迅速回升，并在2022年3月创下历史新高。

所以圣农发展说豆粕等大宗原料涨价确实是事实。但豆粕指数在创出新高后，已从高位逐渐回落，从最高点回落10%以上；另一种主要原材料玉米指数也从高点下跌了约10%。现货市场的下跌更为明显。2022年3月底，饲料用豆粕一度突破5200元/吨，7月底跌至4300元/吨，跌幅约20%。

在2021年年报中，圣农发展曾表示，若剔除玉米、豆粕等原材料上涨、鸡肉价格下跌等外部市场因素，公司全年净利润将增加约18.3亿元，较2020年增长约12%；实际情况是公司归母净利润不足4.5亿元，下滑近80%。

除了减轻原材料价格大幅下跌带来的成本端压力，对供应端和销售价格也有正面影响，这也是机构看好白羽肉鸡行业的主要原因。

供应价格正在回升。

众所周知，鸡肉对猪肉有一定的替代作用。当猪肉价格上涨时，鸡肉的消费量会增加，从而带动鸡肉价格走强。这也是猪周期来临时，鸡肉价格往往会走高的原因之一。

在上一个猪周期，鸡的价格也很活跃。以圣农发展为例。2017年和2018年，公司家禽养殖和加工业务每吨收入分别为8351元和9320元。2019年突破万元至10991元，三年涨幅超过30%。如前所述，2020年，圣农的家禽养殖和加工业务的平均价格开始下降，每吨收入下降到9067元，2021年进一步下降到8457元，已经下降到5年前的水平，也就是2017年，比2019年的高点下降了23%以上。

整个白羽肉鸡行业的价格走势和圣农基本相似。公开资料显示，2017年初，白羽肉鸡价格在6元/斤左右，随后鸡价持续走高。2019年四季度突破13元/斤。之后快速回落，一度回落至2017年初水平。

2020年底至2021年初，白羽肉鸡价格震荡上涨至8元/公斤左右，随后下半年至2022年一季度再次低位徘徊。相应的，同期猪肉价格也回落到景气周期开始时的水平。

4月份猪价开始反弹，3月份白羽肉鸡价格开始稳步上涨，从7.5元/斤涨到目前的10元/斤附近，最高涨幅超过30%，涨幅非常明显。中国畜牧业协会数据显示，7月中旬，屠宰加工企业白羽肉鸡产品价格为11.13元/公斤，在消费淡季依然坚挺。

对于鸡价走势，东方证券认为，一方面由于前期低迷，养殖场补栏积极性减弱；二是行业种鸡质量下降，导致生产中父母代生产能力下降，肉鸡养殖成活率下降，养殖过程利润集中。

由于自2021年10月以来，父母代鸡的销量已经转跌，对应2022年下半年商品鸡供应中心的下降，东方证券判断，预计2022年下半年白羽肉鸡价格将保持坚挺。

白羽肉鸡来源的祖代鸡，对外依存度非常高。国内白羽肉鸡的自繁虽然有所进步，但仍然偏低。2021年，国内祖代鸡的自繁率仅略超过30%。

除了猪周期的刺激，白羽肉鸡上一轮景气周期形成的主要原因之一是上游祖代鸡的引进持续低迷。白羽肉鸡的育种周期包括“祖代-亲代-商品代”三个世代，从祖代到商品代至少需要60周。

据中国畜牧业协会家禽分会测算，我国每年可引进80万套祖代鸡，满足国内需求。2014年之前的很多年，国内的祖鸡引进量都在百万套以上，传导到下游就意味着供大于求，价格下降。随着全球爆发禽流感，我国引进鸡的数量急剧下降。2016年引进祖鸡数量超过腰斩达到64万套左右。

2016年触及近年低点后，2017年和2018年祖鸡引进量继续保持低位。比如2018年仅推出约74.5万套。产能下降叠加非洲猪瘟，鸡肉价格大幅上涨也就不足为奇了。

这种情况在2019年开始改变。2019年，祖代鸡引进量达到122万套左右。2020年，在突发疫情的影响下，祖鸡引进量下降近20%但仍有100.3万套左右。2021年，祖代鸡引进量达到124万套左右，与2019年水平相当，创下近年来新高。

从祖鸡到商品鸡至少需要14个月左右的时间，也就是上一年超过一年的引进决定了下一年的商品数量，这意味着2020-2022年白羽肉鸡的价格几乎不会有太大的提升。

但是事情正在改变。2022年上半年白羽肉鸡引进更新约47万套，比上年同期下降20%左右。这主要是由于第二季度的等级外下降。

上半年5-6月份，仅祖代鸡就引进了4万套左右。这是因为美国爆发了禽流感。截止目前，禽流感仍在持续，并未结束，产能断裂将对价格产生趋势性影响。

东方证券表示，在近两个月美国肯定无法进口的背景下，其他引进国未能恢复对中国的种子供应能力，全年引进量下降或成定局。经过相对较长时间的低迷，白羽肉鸡有望在下半年迎来相对确定的供应拐点。结合行业养殖效益疲软，餐饮消费逐渐复苏，北美产品引进不断中断，行业的黑暗时刻已经过去。